【固收-张亮】一季度经济数据点评：经济平稳开局，经济边际放缓和输入性通胀压力或于二季度集中显现

（来源：国投证券研究）主力洗盘

报告发布日期：2026-3-19

■一季度经济平稳开局，三月多数指标环比回落。2026年一季度国内名义GDP同比增长4.9%，实际GDP同比增长5.0%，处于年度经济增长目标4.5-5.0%目标上沿，GDP平减指数接近回正。

■3月工业生产、服务业季节性小幅回落，出口表现强于季节性，财政积极靠前发力，固定资产投资增速回升。就业、收入增长和消费延续疲软，房地产销售跌幅收窄。受输入性通胀因素等影响，一季度CPI延续回升，PPI实现转正。

■经济内生增长动能仍较弱，二季度经济增长或边际放缓。一季度投资和出口对经济增长的贡献较大，消费和房地产拖累明显。受就业和收入预期不稳影响，居民收入和支出增速、边际消费倾向继续下降，消费仍较疲软。房地产销售边际好转，但价格重新回落，根本原因仍是居民收入和就业承压。受美伊冲突导致的海外经济恶化影响，二季度开始我国出口或将承压。投资端需要观察财政发力力度，以及民间投资恢复程度。

■输入性通胀影响存在滞后性，年内通胀或在1%左右。由于原油价格上涨导致的输入性通胀存在多轮传导效应，对物价的影响存在滞后性。VAR模型脉冲响应结果显示，油价上涨对CPI的影响在第3-5个月达到最大，然后逐步消退，油价对PPI的影响更加持久和显著。当前原油价格影响可能仍在产业间传递，尚未完全反应到物价中。模型结果预测，未来9个月CPI在1%左右波动，预计全年均值在1%。

■风险提示：模型基于历史数据测算，不能完全预测未来；地缘政治不确定性；政策超预期。

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