地缘冲突砸盘后，历史告诉我们市场会怎么走？

（来源：策略优基基）

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2026 年开年，美伊冲突升级成为全球资本市场核心扰动因素，霍尔木兹海峡封锁预期推升油价暴涨，大类资产剧烈波动，A 股呈现鲜明结构分化。本篇复盘历次中东冲突的市场规律，解析资产相关性对市场的深层影响，为投资者把握节奏提供参考。

一、当下市场全景：美伊冲突主导，全球资产冰火两重天

2026 年 2 月下旬，美伊外交谈判破裂后局势急速升级，美以联合军事打击伊朗，伊朗随即宣布封锁承载全球 1/4 海运石油、1/5 LNG 贸易的霍尔木兹海峡，直接触发全球避险情绪与通胀预期双升温。截至 3 月中旬，全球大类资产分化显著，A 股凭借产业逻辑支撑展现出独立韧性。

（一）能源化工：历史性暴涨，产业链全面共振

原油成为本次冲突最直接受益品种，美原油主连单周涨幅超 35%，创 1983 年以来最大单周涨幅，布伦特原油突破 100 美元 / 桶，卡塔尔能源部长甚至警告油价或飙升至 150 美元 / 桶。国内能化板块同步迎来涨停潮，3 月 9 日原油、LPG、甲醇等进口依赖型品种集体涨停，涨价逻辑从能源端向成品端、油化工向煤化工、烯烃向芳烃全面传导。

元股证券

能源运输成本也大幅飙升，中国进口油轮运价指数（TCE）一周内从 20.3 万美元 / 天涨至 46.9万美元 / 天，涨幅达 131%；霍尔木兹海峡战争险费率从船舶价值的 0.01%-0.05% 跳升至 0.5%，马士基等航运巨头纷纷改道好望角，推升全球物流成本。低效能的 FCC、石脑油裂解行业全面亏损，行业产能出清进程加速。

（二）贵金属：避险冲高后回落，长期受通胀支撑

黄金呈现地缘冲突下的经典走势：战前避险推高、局势明朗后回落。冲突爆发后黄金一度突破5400 美元 / 盎司，后因美联储降息预期降温、流动性担忧升温回撤，纽约金主连最终仅涨 2.02%。白银兼具避险与工业属性，表现更为强势，伦敦银现涨 1.71%，成为资金短期首选。

但黄金短期避险溢价或逐步消退，但中长期受美国关税内乱、中东局势持续扰动及通胀支撑，仍是年内重点关注品类。

（三）权益市场：全球分化加剧，A 股结构占优

全球股市受风险偏好压制普遍走弱，美股三大指数全线收跌，道指跌 0.95%、纳指跌 1.59%；欧洲市场承压更甚，泛欧 STOXX 600 指数周跌约 5%，德国 DAX、法国 CAC40 均跌超 4%；亚太新兴市场遭遇资金大幅流出，全球基金一周从亚洲新兴股市撤离 110 亿美元，韩国 KOSPI 指数暴跌 10.5%，创六年最大单周跌幅。

A 股则展现出明显的结构韧性，油气、化工等受益于油价上涨的板块逆势走高，负债率较高、能源依赖度大的企业股价跌幅较深。市场风格上，小盘价值表现突出涨超 4%，大盘蓝筹阶段性遇冷，上证 50、沪深 300 基本持平，整体呈现 “内强外弱、结构为王” 的特征。

二、历史深度复盘：历次中东冲突的市场规律，资产多久能修复？

从 1973 年第四次中东战争开启 “石油武器” 时代，到 1980 年两伊战争、1990年海湾战争、2003 年伊拉克战争，再到 2022 年俄乌冲突（外溢影响）、2026 年美伊冲突，半个世纪以来，中东地缘冲突始终是全球资本市场的重要变量。资产价格表现遵循清晰规律，修复周期与冲突是否波及核心产油区、持续时间高度相关。

（一）历次中东/俄乌地缘冲突的影响

资料来源：国贸期货研究所

地缘冲突对资产价格的影响遵循短期情绪脉冲→中期通胀传导→长期政策收敛的三段式演绎。结合历次冲突数据，各资产的核心规律与平均修复周期清晰可见，是把握市场节奏的关键：

1、原油：修复周期 2-12 个月，核心看产油区与通道

若冲突未波及核心产油区、未封锁运输通道，原油风险溢价通常数周内回吐，平均修复周期2-3 个月，如海湾战争中，美军介入后油价 2 个月即回归冲突前水平；若冲突波及中东核心产油区、封锁霍尔木兹海峡等关键通道，原油供应受实质性冲击，修复周期将延长至 6-12 个月，价格形成 “台阶式” 上移，如 1973 年第四次中东战争、2026 年本次美伊冲突。此外，原油涨价会向化工产业链全面传导，进口依赖型品种涨幅往往反超原油。

2、黄金：修复周期 1-2 个月，避险情绪前置消退快

黄金的核心特征是 **“避险情绪前置，局势明朗后溢价快速消退”**，历次冲突中，黄金均在冲突酝酿期冲高，开战或局势明朗后 1-2 个月内回落至实际利率、全球通胀主导的基本面价格区间。如 2003 年伊拉克战争，黄金战前涨至 6 年新高，开战当日即回落，1 个月内完成修复；本次美伊冲突中，黄金冲高后快速回撤，也完全符合这一规律。

3、权益市场：修复周期 3-6 个月，新兴跑赢发达

冲突爆发初期，全球权益市场普遍受风险偏好压制震荡下行，但分化显著：欧洲及能源进口依赖型经济体股市承压更甚，A 股等新兴市场因产业逻辑支撑，跌幅相对有限。冲突缓和后，权益市场 3-6 个月内逐步修复，且新兴市场的修复速度与幅度均显著优于发达市场。此外，美股表现与估值位置高度相关，估值低位时，冲突对其冲击更小，如 1980 年两伊战争期间，美股震荡上行。

4、债券：修复周期 1-3 个月，避险与通胀博弈

冲突爆发后 1-3 个月内，避险情绪主导债市走牛，收益率下行；但中期若原油价格上涨推升通胀预期，债券收益率会反弹，修复周期随之结束。历次冲突中，美债作为全球核心避险资产，表现最为突出；新兴市场债市则受本国基本面与资金流动影响，分化较大。

（二）影响修复周期的三大关键因素

冲突影响范围：是否波及中东核心产油区、是否封锁霍尔木兹海峡等能源运输通道，是决定资产修复周期的最关键因素，直接影响原油供应与全球通胀传导链条。

冲突持续时间：短期冲突（1 个月内结束），资产平均修复周期 3 个月以内；长期冲突（6 个月以上），修复周期将延长至 1 年左右，通胀与货币政策的影响会进一步发酵。

各国政策应对：主要经济体释放战略石油储备、美联储等央行的货币政策调整，会显著缩短资产修复周期。如 1990 年海湾战争，IEA 协调释放战略储备，加速了油价回落；本次美伊冲突中，市场对美联储降息预期的变化，直接影响黄金与权益资产的表现。

三、资产相关性对 A 股的深层影响

（一）全球多资产的相关性核心特征

从 2000 年至今的长期数据看，全球资产相关性呈现“泾渭分明” 的格局：

正相关组：万得全 A、标普 500 等权益资产，与黄金、白银、铜、原油等商品资产长期呈明显正相关，即风险偏好上升时，权益与商品同步走高；风险偏好下降时，同步承压。

负相关组：美元指数、国债与上述 “权益+ 商品” 资产呈负相关，即避险情绪升温时，美元与国债走强，权益与商品走弱，反之亦然。

2020 年以来的最新数据显示，这一特征仍在强化：万得全 A 与标普 500 的相关性为 21%，与铜的相关性 33%（工业金属联动性最强），与原油的相关性 5%，与黄金的相关性 9%（能源、贵金属联动性较弱）。这也是本次美伊冲突中，A 股油气板块上涨、但整体未随美股大跌的核心原因 ——A 股与全球能源、贵金属的联动性较低，受情绪冲击有限。

（二）A 美股相关性：短期高相关，长期有独立基础

国联民生证券研报指出，当前 A 美股的相关性处于历史较高水平，但月度层面，A 美中低相关时，A 股未来 1 个月收益率更高，具体特征为：

短期（周度）：地缘冲突爆发初期，全球风险偏好同步下降，A 美股相关性短期提升，A 股会出现被动回调，但回调幅度远小于美股，因 A 股的估值、盈利周期与美股相对独立。

中期（月度）：A 美相关性处于中低位（33%以下）时，A 股未来 1 个月的平均收益率更高。当前 A 美股相关性为 21%，处于中低位，为 A 股提供了独立运行的安全边际。

长期：当前全球权益市场的平均相关性处于历史较低水平，意味着 A 股不易被全球股市波动绑架，更多由国内基本面、产业逻辑主导，这也是本次冲突中 A 股展现韧性的底层支撑。

（三）多资产相关性对 A 股配置的指引

长期看，A 股的较好表现需要多资产相关性处于下降的过程或中低位水平。当前全球多资产相关性处于历史较高水平，若美伊冲突进一步升级，可能导致权益、商品、债券的相关性同步提升，A 股波动加大；但如果冲突缓和，多资产相关性下降，A 股将迎来更好的配置窗口，且低相关性下，板块轮动会更加活跃，结构行情会更突出。

此外，历史经验显示，中东区域冲突未必带来多资产相关性的快速提升，多数时候，相关性的变化滞后于冲突升级，这也为投资者的调仓换股提供了宝贵的时间窗口。