逆势突围：源码律动1.5亿美元关账背后的“哑铃”法则

　　在中国创投行业经历了近三年的结构性调整与估值体系重构之后，市场已然进入了一个全新的周期。这个周期不再以“风口”为标记，而是以“分化”为底色——基金募资的“二八效应”被进一步放大为“2%与98%”的悬殊分野配资资金流程，LP（有限合伙人）的决策逻辑从追逐IRR（内部收益率）转向死守DPI（实缴资本配比），而GP（普通合伙人）的生存法则也从“规模崇拜”回归到“退出定生死”的残酷现实。

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　　就在这样的市场静默期，一则消息引发了行业的深度关注：源码资本旗下新基金“源码律动”成功完成1.5亿美元的首关募集。

　　1.5亿美元，放在五年前或许只是一只中型基金的起跑线，但在当下的语境中，这个数字承载了远超其面值的信号意义。这不仅是一次募资的成功，更是一次对源码资本内部治理能力、策略前瞻性以及退出执行力的集体检阅。在美元LP对中国市场态度趋于谨慎、人民币基金面临国资监管与返投压力的双重夹击下，源码律动能够逆势关账，说明其向LP讲述的“新故事”——关于合规、关于退出、关于哑铃型资产配置——获得了真金白银的认可。

　　投决会的“铁律”与“裂变”

　　在传统的风险投资逻辑中，募资是“果”，业绩是“因”。但在当下的中国一级市场，这种简单的线性关系早已被打破。LP（有限合伙人）的构成变得极其复杂：国资追求保本与返投，家族办公室寻求绝对收益与避险，而海外捐赠基金则在地缘政治压力下变得犹豫不决。

　　源码律动能成功关账1.5亿美元，首要原因并非对外描绘的宏大叙事，而是其内部在近两年进行的一场深刻的管理革命——以“投决会新规”为核心的重塑信任机制。

　　过去十年，中国互联网创投信奉的是“烧钱换增长”，IRR（内部收益率）是衡量基金能力的金标准。但随着二级市场流动性枯竭，LP们如今只关心一个冷酷的数字：DPI（实缴资本配比）。

　　据悉，源码资本在过去18个月中，对其投决机制进行了大幅度调整。消息人士称，源码内部确立了近乎“残忍”的退出考核机制：对于成立超过5年的项目，投决会强制要求制定明确的退出路径图，若项目连续两季度未达到关键运营里程碑或估值逻辑崩塌，投决会拥有“一票否决”的清算或转让建议权。

　　这种机制的转变，本质上是将基金的生存压力从“募资端”前置到了“投后管理端”。源码律动的募资之所以能顺利推进，很大程度上是因为在尽调过程中，源码向LP展示了一套极其严苛的资产流动性管理系统。数据显示，源码在过去三年中，通过老股转让、S基金交易（二手份额转让）以及美股/港股IPO，实现了远超行业平均水平的“资金回笼速度”。对于美元LP而言，在当下的宏观环境中，没有什么比“能退得出去”的GP更有吸引力。

　　源码律动作为一支美元基金，其募资成功还标志着美元基金在中国生存范式的进化。过去，美元基金往往以“离岸结构、VIE架构、押注海外上市”为铁三角。但在2025年的语境下，地缘政治风险和数据安全审查成为了最大的不确定性。

　　源码在此次募资过程中，向LP重点输出了其“安全边际”的构建能力。源码律动的投向将严格区分“敏感赛道”与“安全港”。在AI大模型、生物科技、先进制造等涉及底层数据或国家安全的领域，源码律动将以更灵活的方式（如通过QFLP或与人民币基金严格隔离的防火墙机制）进行布局，确保美元资金不触碰监管红线。

　　这种“带着镣铐跳舞”的合规能力，实际上是源码律动此次募资的隐形护城河。对于欧洲和中东的LP来说，他们既想分享中国技术创新的红利，又极度恐惧合规风险。源码通过内部投决会确立的“负面清单”制度和法律合规的一票否决权，给这些海外资金吃下了一颗定心丸。可以说，源码律动不再是传统意义上的“互联网美元基金”，而是一个在中国监管框架下进行套利的“科技金融混血儿”。

　　任何一只基金的募资，本质上都是对“人”的投资。源码律动1.5亿美元的关账，也是对源码核心团队稳定性的投票。

　　在过去的两年里，源码经历了从曹毅“单核驱动”到“合伙人矩阵”的转变。源码律动此次的管理团队配置，呈现出鲜明的“产业+资本”双轮驱动特征。与以往偏向互联网消费的配置不同，新基金的核心投委背景显著向硬科技、生命科学和跨境产业倾斜。

　　投决会的构成变化，直接决定了资金的性质。当LP看到投决会成员中既有拥有半导体行业数十年产业经验的专家，也有精通美股资本市场运作的CFO出身合伙人时，他们对源码律动“投得准、退得出”的信任度大幅提升。这种决策层的人效重构，是源码律动能够逆势突围的组织基础。

　　哑铃型配置与“新大陆”逻辑

　　募资的成功只是起点，对于市场而言，更关心的是这1.5亿美元的“源码律动”将投向何方？在投资组合的构建上，源码律动摒弃了以往“覆盖全赛道、广撒网”的中庸策略，转而采取了极度鲜明的“哑铃型”资产配置策略。

　　哑铃的一端是“极致早期的原始创新”，另一端是“极致成熟的重塑全球化的企业”。这种策略的调整，深刻反映了源码对中国乃至全球经济周期的判断：中间地带的模式创新已死，只有处在技术源头和全球化浪尖的资产，才具备穿越周期的价值。

　　在哑铃的左端，源码律动将大量弹药配置在了极早期的种子轮和天使轮，但其筛选标准发生了质变。

　　过去，源码以投资年轻的互联网产品经理而闻名；现在，源码律动将目光投向了各大高校实验室和海外归国的顶尖科学家。据悉，该基金内部设立了一个名为“源点实验室”的特殊项目组，专门针对尚未成立公司、仅有论文或专利的“负一阶段”项目进行投资。

　　这1.5亿美元中，预计将有超过30%的资金以“分期解锁”的形式投入此类项目。这种投资方式的转变，是因为源码意识到，在AI 2.0、合成生物学、量子计算等硬科技领域，创始人的门槛已经从“商业敏锐度”变成了“技术不可替代性”。源码律动通过“投决会+科学顾问委员会”的双重审核机制，试图在技术红利爆发的前夜卡住身位。

　　然而，这也意味着极高的风险。对此，源码律动的解决方案是“孵化式投资”。他们不仅仅提供资金，还利用源码强大的中后台（法务、财务、PR、猎头）为科学家提供“交钥匙”式的创业服务，帮助这些技术大牛补齐商业短板。这种深度赋能的模式，是说服LP接受高风险早期投资的逻辑闭环。

　　在哑铃的右端，源码律动将目光投向了具有全球化能力的成熟期企业，但其内涵已非昔日“中国公司赴美上市”那么简单。

　　当下的关键词是“生而全球化”。源码律动此次募集的美元，一个重要使命是支持中国优秀的供应链企业进行“产能出海”和“品牌出海”。与过去不同的是，源码律动不再单纯投资那些在亚马逊上卖货的跨境电商，而是聚焦于在东南亚、墨西哥、中东等地建立实体产能的“制造业隐形冠军”。

　　这背后有一个深层的宏观经济逻辑：去风险化的地缘政治环境，倒逼中国制造业必须拥有海外实体产能才能维持全球订单。源码律动看中的正是这一波“中国供应链能力的海外平移”浪潮。例如，在新能源汽车供应链、光伏储能、以及高端医疗器械领域，源码律动正在寻找那些已经在海外建立本地化团队和工厂的企业，利用美元基金的资金优势，帮助它们规避关税壁垒，实现真正的全球交付。

　　投决会对于此类项目的考核，不再仅仅是营收增速，而是“海外收入占比”和“非中国产能占比”。这种反脆弱的资产结构，正是美元LP愿意继续押注中国背景管理团队的核心原因——因为这类资产既利用了中国的工程师红利，又规避了单一地域的政治风险。

　　哑铃策略的另一面，是源码律动对传统“中间地带”资产的果断放弃。

　　在1.5亿美元的配置蓝图中，传统互联网平台型公司、纯国内市场的消费品牌、以及依赖烧钱获客的通用SaaS（软件即服务）企业，几乎被排除在外。投决会的共识是：在当前的国内存量市场，这类企业面临流量红利耗尽、一级二级估值倒挂、以及国内监管趋严的三重挤压，属于典型的“资本陷阱”。

　　这种“冷酷”的选择，虽然可能错失一些黑马，但却极大地降低了基金的整体波动率。对于LP而言，他们宁愿要一个“投得少但赔率清晰”的基金，也不愿要一个“投得广但账面估值虚高”的基金。源码律动的募资成功，实际上是向市场宣告了风险投资专业化分工的极致化——不再试图覆盖所有赛道，而是将有限的子弹集中在确定性最高的两端。

　　值得关注的是，源码律动在募资时，就已经为LP的退出路径埋下了伏笔。

　　由于哑铃右端的全球化成熟项目，往往具备稳定的现金流和明确的并购价值，源码律动在投资协议中，通常会提前锁定产业资本（如中东主权基金旗下的产业公司、欧美大型跨国公司）作为潜在的并购退出方。

　　而对于哑铃左端的早期项目，源码律动则设计了“内部S基金”接续机制。源码资本内部成立了一支专门的接续基金，用于在合适的时机接盘源码律动中成长起来的优质项目，让早期LP能够提前实现分红退出，同时保持优质资产的长期持有权。这种全周期的流动性管理能力，是源码律动区别于普通VC的显著特征，也是其在当前募资环境下能够打动险资和家族办公室的关键所在。

　　源码律动募资1.5亿美元，在2025年的中国创投史上，或许只是大时代的一朵浪花。但对于身处行业内的从业者而言，这无疑是一声嘹亮的号角。

　　它证明了，中国风险投资行业并没有沉沦，而是在经历一场痛苦的“供给侧改革”。那些依赖宏观红利、依靠信息差套利的GP正在被大规模出清，而像源码这样，能够主动颠覆内部决策机制、精准调整资产配置策略、并深度融入全球化与硬科技浪潮的GP，依然能够获得资本的认可。

　　这1.5亿美元，是LP们用真金白银投出的信任票。它投票的不是过去那个“高举高打、流量为王”的旧时代，而是一个“重合规、强退出、深科技、全球化”的新纪元。

　　对于源码资本而言，募资的完成只是新长征的第一步。在未来的36个月里，如何将这1.5亿美元精准地投放到“哑铃”的两端，并在退出端给出令人信服的DPI数据，将是对其投决会新规和团队执行力的终极考验。但至少源码律动为市场点燃了一束火把，告诉所有人：只要策略足够锋利、执行足够坚决，中国创投的“黄金时代”并未结束，只是换了一种方式开始。

　　本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息，结合辅助观点分析和撰写成文。

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